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2025年7月15日，开源证券发布了一篇非银金融行业的研究报告，报告指出，券商中报预告超预期，继续推荐券商板块。
报告具体内容如下：
25家上市券商披露业绩预告，表现超预期 （1）已披露预告、快报的25家上市券商中报归母净利润（剔除国泰海通（601211）负商誉影响）合计同比+78%，单二季度环比+16%，表现好于预期。当下市场风险偏好改善，业绩预告有望成为券商板块上涨的催化剂。
（2）已披露的各家中报归母净利润同比来看（净利润体量大小排序），国泰海通同比+205%至+218%（扣非净利润同比+52%至+62%），国信证券（002736）同比+52%至+76%，中信建投（601066）同比+55%至+60%，申万宏源同比+93%至+111%，中金公司（601995）同比+55%至+78%，东方证券（600958）同比+54%至+71%，方正证券同比+70%至+80%，东吴证券同比+50%至+70%。
（3）单二季度环比来看，国泰海通（扣非）环比+10%至+25%，国信证券环比+5%至+37%，中信建投环比+40%至+48%，申万宏源环比+7%至+28%，中金公司环比-31%至-6%，东方证券环比+26%至+51%，方正证券环比-8%至+4%，东吴证券环比-22%至+2%。
经纪+权益自营+海外驱动中报同比高增，债券自营+投行支撑Q2环比
（1）预计经纪业务、权益自营和海外业务同比高增是券商中报净利润增长核心驱动因素。2025H1市场日均股基交易额1.6万亿，同比+66%，驱动证券行业经纪业务同比高增。市场震荡上涨+交易量活跃利好券商权益自营投资以及相关衍生品业务（2024年初市场波动导致部分券商衍生品业务亏损），2025H1沪深300/全A上涨0.3%/5.8%（2024H1为+0.9%/-8.0%）。上半年港股市场景气度较高，2025上半年香港市场现货ADT2402亿港元，同比+118%，北向ADT1713亿人民币，同比+32%，南向ADT1110亿港元，同比+196%，恒生指数/恒生科技上涨20%/19%，港股IPO募集规模1071亿港元，同比+701%，驱动券商海外经纪、投行、投资业务全方位改善。
（2）预计债券自营、投行环比改善是部分券商二季度业绩环比增长的核心驱动因素。二季度债市环比改善明显，2025Q2中证综合债指数上涨1.74%（2025Q1下跌0.66%），预计券商债券自营投资环比改善。2025上半年A股市场IPO规模374亿元，同比+15%，其中2025Q2为209亿元，环比+27%，预计部分券商投行股权承销业务环比改善明显。
公募低配明显，行业估值仍处低位，看好板块三条主线
OCI和股票自营、海外业务高增或带来券商中报超预期，预计2025H1上市券商业绩同比增速有望超50%（扣非口径），环比增速可期。2024年新国九条、央行等金融部委组合拳稳股市的长效影响延续，个人投资者和中长资金持续流入，交易活跃度中枢抬升逻辑验证，券商港股业务和投行业务逐步改善，当下估值仍在低位，机构欠配显著，继续推荐券商板块机会。关注业绩预告、稳定币主题以及基准回补等催化。
推荐标的组合：国泰海通，香港交易所，同花顺（300033），指南针（300803），东方财富（300059），东方证券。
受益标的组合：国信证券，九方智投控股，中国银河（601881），招商证券（600999），中金公司H。
风险提示：政策落地效果具有不确定性；行业竞争加剧。
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